医美：行业高成长期，短期需求坚挺，长期渗透提升。
1）复 盘：1Q20 疫情后，板块收入恢复领先于大盘，利润恢复略慢，毛 利率基本平稳，研发推新等致费率提升；板块估值持续高位，我们 判断主要与行业成长的稀缺性及牌照门槛高等有关；板块走势主要 受监管和疫情等因素扰动。
2）展望：医美用户客群偏高端，需求 粘性强，受经济和消费景气度影响低，板块成长属性强，疫中有增 长，疫后恢复快，长短期逻辑兼备。疫后恢复速度上，非手术类优 于手术类；业务结构上，我们判断机构新客占比仍有较大回升空 间。我们预计，“强监管+严整治”下非合规产品加速出清，本质上为合规企业发展提供更大空间，医美龙头优势进一步巩固。
黄金珠宝：疫后修复显著，马太效应强化，估值底部。
1）复 盘：1Q20 疫情后，板块收入修复领先，净利率波动大、弹性高， 品类结构变化致毛利率略降，随着门店网络扩大、规模效应提升， 销管费率稳中有降；超额收益源于旺季增长，板块涨跌幅受疫情、 金价及节假日和婚庆等消费场景影响；目前板块估值重回底部区 间。
2）展望：限额以上黄金珠宝疫后回暖趋势明显，复苏周期长 且反弹力度高于大盘，我们认为黄金珠宝的疫后恢复受益婚庆需求 回补和黄金产品旺销。疫情下行业尾部加速出清，龙头企业经营韧 性凸显，借助加盟模式快速扩张，抢占优质点位，未来有望更快更 充分释放业绩弹性。
潮玩零售：海外复苏强劲，国内消费回暖后有望接力。
1）名创 优品：短期业绩主要由海外复苏驱动，贡献公司收入、提升经调净 利，毛利率增长由海外复苏+品牌升级共同驱动；展望未来，我们 建议关注海外市场的亚洲（除中国）地区跨境游，以及国内市场的 客流弹性与中长期下沉空间。
2）泡泡玛特：疫情管控及消费疲软 显著影响公司销售，但高比例线上业务可部分对冲线下客流影响； 2021 年以来的供应链端成本上涨及促销活动等致利润率承压。展 望未来，我们认为消费意愿回升及热门IP 市场表现仍是业绩修复的 主要驱动，海外增长有望反哺国内，关注复购率、毛利率和存货水 平。
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